市场供应紧缺推动铅价走高

　　铅供应增长减速，全球汽车工业进一步复苏，中国基站建设渐入新一轮大规模发展期，启动类、动力类，以及储能类铅蓄电池更换需求提供稳定刚需，国内蓄电池；有色商机：蓄电池将开始新一轮补库，2014年短缺或放大，社会库存料大幅下降，持续改善的基本面将推动2014年铅价走高。

　　一、全球铅矿产出放缓，国产矿小幅增加

　　全球铅矿产出增速自2012年出现下滑，2013年1-9全球铅矿产出383.1万吨，同比增2.76%，其中，中国同比增4.95%，澳大利亚增4.32%，秘鲁增1.07%，欧洲和美国分别下降0.35%和1.93%，墨西哥铅矿产出下滑4.41%。铅矿产出的下降主要因全球矿石品位下降导致。

　　中国铅矿库存陷入低位，进口铅精矿市场成交较清淡，目前加工费125美元/吨，2月份以来铅矿进口维持负增长。国内矿方面，国内铅精矿产出2013年2-9月连续负增长，9月恢复至30万吨上方并同比增加18%，1-10月国内累计铅矿产出262万吨，较去年同期的239万吨同比增长10%。(2013年1月份铅矿产出数据空缺，导致累计产量出现偏差，统计局对去年同期数据进行了下调，实际2013年2-10月铅矿产出266万吨，去年同期为306万吨，同比下滑13%)。由于矿产出缩减，国产矿冶炼加工费同样陷入低位徘徊，加工费均价由年初2000元/吨降至11月份的1800元/吨。

　　二、矿产铅产量萎缩，再生铅供应趋紧

　　根据WBMS数据全球铅连续15个月呈现短缺状况，3月份全球铅短缺为06年7月以来最高值，2013年各月短缺量均超过1万吨。1-9月全球精铅累计产出790.9万吨，同比增3.72%，中国精铅产出同比增6.16%至341.3万吨，欧洲、美国、印度、加拿大分别增2.36%、4.15%、1.74%、3.37%至134.7、95.3%、35和18.8万吨。韩国和墨西哥分别减少3.19%和7.17%至33.4和23.3万吨。

　　由于铅矿供应缩减，矿产铅产出放缓明显。矿产铅主要产出国家中国冶炼企业2013年产出持续低位，精铅产量自6月份以来持续负增长，8、9月份产出增速陷入三年来低位。10月国内精铅产量增至42万吨上方，但同比增速依然处于历年低水平，实际同比或延续负增长。精铅产出持续缩减，主要源自三方面因素，一、铅价下滑，黄金白银、硫酸等副产品价格下跌，利润下降，二、原料成本供应紧张，加工费空间缩小，原料成本上升，国家较为紧缩的货币政策，融资成本提高，资金成本上升。三、环保检查令部分冶炼厂关闭产能，2013年工信部公布的全年淘汰铅冶炼落后产能超过90万吨，占去年国内全年精铅产量的四分之一。再生铅方面，国内再生铅生产企业普遍反映废料供应紧张，价格高位。

　　再生铅在西方国家自2012年就已出现原料紧缺、价格高位，再生铅供应偏紧的局面。再生铅产出自2012年四季度开始持续下滑。

　　库存方面，LME铅库存自年初31万吨降至9月份的18万吨，9月份，欧洲弗利辛恩仓库在两个交易日出现库存大幅增加，使得LME铅库存增至23万吨。交易所库存减少，部分流入社会库存的囤库中，另一部分进入实体需求。SHFE库存由年初的7.8万吨增至3月的14万吨，随后逐渐下降到9万吨下方。全球来看，两大交易所铅库存共减少约7万吨。隐性库存(社会库存)方面，根据CRU研究数据，2012-2013年全球报告库存下降，而隐性库存则增加了约14万吨，若不考虑中国，全球隐性库存增加了约20万吨，这进一步加剧市场供应紧张局面。根据ILZSG和CRU数据，2013年10月份全球精铅库存消费比预计为2.7周，低于年初的3.4周，考虑隐性库存后，全球库存消费比约为5.5-6周。

　　三、西方铅需求复苏

　　全球需求因不断稳定增长的中国需求而持续增加。1-9月全球铅需求同比增加5.43%至795.5万吨。中国在10年初以及12年初曾出现需求下滑，但整体依然呈上升趋势，1-9月中国精铅需求同比增4.69%。美国铅需求在经历数十年的平稳发展后2013年出现大幅增加，月消费较往月年均值增加约4-5万吨左右，1-9月美国铅需求同比增加17.19%，欧洲增长3.31%。

　　美国汽车工业的强劲复苏是推动美国精铅需求的主要动力。1-8月美国月均精铅进口超过2.65万吨，而2012年月均进口仅约1.2万吨左右，增幅逾120%。欧洲经济的逐渐复苏令汽车工业转乐观，汽车销售增速也出现抬升，推动欧洲蓄电池需求。

　　四、国内终端需求热度难减

　　国内蓄电池产出仍创新高，但增速较2012年明显下滑，2011年蓄电池行业整顿导致蓄电池产量备受压抑后，2012年产出大幅反弹，这也带来2013年蓄电池漫长的去库存过程。动力类蓄电池方面，2013年上半年，由于库存高位，动力电池价格连续下滑，因此虽销量同比出现较大幅度增长，但毛利率下降。7月份，电池连续4次提价，除了行业竞争因素外，下半年旺季的预期令渠道商积极采购，直至价格涨至峰值，拿货热情才逐渐降温，价格再度回落。汽车启动蓄电池方面，相对于2011和2012年，汽车蓄电池价格略有下降，主要因产能扩张，但由于配套更换需求增速大幅增长，除4-6月淡季外，其他月份汽车蓄电池供应偏紧，在铅价大幅下跌状况下，汽车蓄电池价格仍维持稳定，三季度旺季时期汽车蓄电池库存落入低位。

　　虽然2013年蓄电池产出增速下滑明显，但仍快于精铅产出增速，下半年精铅产出负增长状况更令精铅供应紧张趋势加剧。预计2014年蓄电池产出增速将有所提高，主要因终端需求仍面临较大增长空间。

　　铅酸蓄电池主要用于汽车、电动车、摩托车、UPS电源等。电池有一定的寿命，汽车蓄电池3年、电动车电瓶1-2年需进行更换，因而汽车、电动车、摩托车等保有量的更换需求为精铅带来稳定刚需。

　　2013年汽车月产量恢复至两位数增幅。2012年全国汽车保有量约为1.2亿辆。每年有1/2的存量汽车更换起动电池，一级配套需求与保有量更换需求占比分别为22%和78%。每只起动电池的容量为0.96-1.26kVAh，2012年全国起动电池需求量达到9500万kVAh，占全年蓄电池产量的54%。预计2013年全年汽车产出达2200万辆，保有量增至1.42亿辆，而2015年保有量将达近1.7亿，电池需求1.3亿千伏安。

　　2012年电动自行车产量2028万辆，2012年底保有量1.54亿辆;过去三年电动自行车维持25%以上的年增长幅度，2012年增幅甚至达到38%，预计2013年全国电动自行车产量约2600万辆，保有量1.8亿辆。目前国内主流电动自行车配备为1组4只电池，2012年电动自行车动力铅酸电池的需求数量约为3亿只，约5500万kVAh，占去年蓄电池年产量的31%。预计2015年电动自行车保有量2.2亿辆，电池需求8000万kVAh。

　　2013年1-10月全国移动通信基站设备累计产量1.06亿万信道，同比增长13.7%。连续5个月维持在或接近1200万信道上方。移动通信基站蓄电池同样存在旧基站调换和新基站建设两方面。截至2012年底，中国移动[微博]、中国电信[微博]、中国联通[微博](3.23,0.03,0.94%)三大运营商基站数量达到207万个。小基站用一组电池，每组24个，每个电池的型号为2V*500Anh，大基站用两组电池，因此每个基站蓄电池容量约24-48kVAh。基站电池更换周期为3年左右。移动通信基站自2010年下半年以来出现高速发展，目前正面临一轮大规模更换需求的开始。预计2013年基站建设用铅蓄电池2500万kVAh，基站更换用蓄电池将超过2000万kVAh，2014旧基站更换需求将首次超过新建基站蓄电池需求。此外，未来三年是4G建设的高峰时期，2013年移动基站4G覆盖超过100个城市，而未来三年预计将扩展到100个城市以上，蓄电池需求将进一步受到推动。

　　五、基本面独树一臶，铅价底部抬升

　　2013年，供应放缓，全球实体经济复苏缓慢，中国需求预期悲观，以及全球经济、货币政策不确定性所导致的市场情绪低落令铅价低位整理。年初冲高行情未能延续，LME铅自4月份始延续2050-2250美元/吨区间震荡。SHFE铅则因蓄电池去库存，下游采购不济，以及缺乏资金关注等因素重心下滑。

　　2014年，国内货币政策或延续偏紧，美联储QE退出，其他有色金属基本面偏弱，缺乏资金关注等因素仍将令铅价承压。但是，铅基本面继续转好，供应增长放缓，全球汽车工业进一步复苏，中国基站建设渐入新一轮大规模发展期，启动类、动力类，以及储能类铅蓄电池更换需求提供稳定刚需，国内蓄电池将开始新一轮补库，全球精铅料进一步短缺。ILZSG预测2014年全球精铅短缺2.3万吨，相关分析师预计中国2013年短缺量超过15万吨，2014年短缺或放大，社会库存料大幅下降，持续改善的基本面将推动2014年铅价走高，预计2014年伦铅运行区间2050-2500美元/吨，SHFE期铅主力运行区间13900-15800元/吨。

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